科学构建医药项目评价模型助力交易双方达成价格共识

——某抗流感创新药物项目价值评价服务

2020年初，中国技术交易所（以下简称“中技所”）通过专业化的技术价值评价服务，为某国有企业预防和治疗流感新药项目提供了较为公允的价格参考。

医药行业投入大 价值评估老大难

 过去十余年，医药行业在新药研发领域密集投入大量资源，近年来有一大批在研新药陆续进入收获期，从研发投入阶段转向商业化阶段。“十四五”期间预计有200个以上国产新药申报新药上市申请或生物制品许可申请，获批新药可能超过100个。

由于新药研发周期长、投入大、风险高，创新药项目成果转化与商业化过程中的交易活动较为频繁，药企常通过购买研究成果完成不同程度的后续开发。因此，达成双方共同认可的合理价格是影响交易合作能否成功的重要因素。

医药项目的价值评估一直是行业面临的难题，尤其是处于早期研发阶段的新药研发项目。在长期的实践中，中技所形成了一套完善的价值评估体系，通过对项目技术、市场状况、行业环境等维度进行分析，结合自研价值评价模型对项目进行评价并得出参考价格，促进买方双方对交易价格达成共识。

流程专业严谨  评价结论科学可靠

 根据该委托项目的实际情况，公司内部成立独立项目工作组，并遴选具有研发、制药、投融资、医院临床等专业背景和从业经历的专业人士作为专家顾问，形成具备技术评价专业能力和经验要求的工作团队。工作团队通过资料调研、案例分析、访谈研讨等方式，对项目整体情况进行研究和梳理。

建立评价框架。立足于我国生物医药细分市场现状，对项目从技术水平、知识产权保护、市场应用、研发过程、政策要求等方面进行全面分析，对政策、金融、技术、市场、生产等潜在风险因素全面评价，为项目相关方提供决策参考。

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选择估值方法。对新药研发项目特别是早期项目进行价值评价十分复杂，影响因素包括市场容量、研发成功率、研发管线等多重因素，与传统估值体系的适用对象相比差别明显。

市场上比较通用的评估方法主要为成本分析法、市场分析法、预期收益分析法、现金流折现法和实物期权法等。其中成本分析法为最常用的方法，通过计算研发项目已经发生的成本来确定研发项目的价值；预期收益分析法通过预测研发项目最终产品在未来可能产生的现金流，并将其折算到现值，以此衡量新药研发项目价值；市场分析法通过参考市场上同类型已成交项目的评估值，对项目价格进行分析；现金流折现法通过对新药研发项目未来有效期限内可能产生的销售收入及项目所需投资来计算净现金流，然后利用适当的折现率来计算项目的净现值；实物期权法将新药研发活动看成一系列可以依据研发项目的阶段性结果进行选择的过程,并赋予这种选择权价值，研发项目的价值等于项目的 NPV（净现值） 与期权价值的加和。

确定估值方案。经过多次内外部专家座谈讨论，中技所最终建立风险修正收益现值模型来对此新药项目进行评估。该模型针对生物医药行业的特点，以收益法作为模型基础并进行调整而形成。

该模型主要具有四方面优势。一是符合生物医药产业特点，模型的适用性比较高；二是结合专家打分与数据分析，兼顾定性分析与定量分析；三是可以针对不同项目特点进行风险修正系数调整，可靠性更强；四是采用多数据库支撑，避免单一来源数据产生较大的误差。

编制项目报告。评价工作小组主要从三个层面着手开展项目报告的编制：第一，对项目技术背景与研发现状等情况进行系统调研摸底；第二，综合考量技术水平、市场前景、经济效益、潜在风险等因素，确定评价报告结构和重点切入点；第三，访谈项目技术方、生物医药学者、销售人员、医生等专业人士，听取其对技术水平、知识产权、市场应用、研发过程、政策风险等情况全面解析。在综合参考多方意见基础上，完成评价报告的编写工作。

评价报告初稿形成后，评价工作小组积极与委托单位进行沟通，对委托单位提出的中美临床进展阶段差异、NMPA（国家药品监督管理局）申报政策、药物种族差异等问题进行答疑和沟通，并根据沟通反馈意见进行修改调整，最终确定报告终稿。

委托单位高度认可本项目的评价过程及评价结论，并依据该报告的结论与项目研发团队展开商务谈判。

为企业解决商业化难题  为交易决策提供依据

 中技所通过实施专业化的技术项目价值评价工作，为交易双方提供了较为公允的交易参考价格，弥合了交易过程中双方的价值认知和决策判断差距，有助于减少沟通和谈判成本，促进交易效率的提高，是企业商务开拓过程的有益参考。